商業保理靈活快捷的特點為不少中小企業緩解了融資壓力、提升融資效率提供了優質途徑,滿足了企業應收賬款管理、快速融資、信用風險控制等重要需求。近年來中國商業保理行業進入快速發展時期,市場規模發展迅猛。根據Frost&Sullivan弗若斯特沙利文市場研究公司的最新報告, 商業保理業務量從2014-2019年復合增長率達74%。在行業規范層面上,2019年10月,中國保監會發布了首份《中國商業保理板塊治理的正式通知》,對規范商業保理企業的經營行為提供了監管依據,對未來市場進入者提出更嚴格的要求,對“集團附屬”保理公司也有明確的風險資產曝露限制,所以“第三方”商業保理服務提供商進入強者恒強的階段。

　　圖:盛業資本保理業務模式 來源:DBS研報

　　獨立第三方保理公司可以為各類客戶提供保理服務,運作更靈活,更合規,更加注重利用科技和數據優勢把控風險。

　　近日,新加坡最大的商業銀行——星展銀行(DBS)發布針對主板上市公司盛業資本(6069.HK)的研究報告。DBS認為,盛業資本作為頭部第三方商業保理公司,具備供應鏈金融科技風控能力及多個行業領先的優勢,將有望獲得更大的市場份額,未來市場前景可觀。伴隨近期公司發布的盈訊公告,使得本周四(8月20日)公司發布中期財報更具關注度。

　　領先的第三方供應鏈金融科技服務商

　　公開資料顯示,盛業資本(6069 HK)是中國領先的數據驅動商業保理服務提供商。公司旨在解決中小企業(SME)難以獲得銀行融資支持的痛點,目標是成為亞洲最可靠的數據驅動供應鏈金融科技平臺。公司未來計劃開拓東南亞市場, 近期申請新加坡電子批發銀行牌照,看準龐大的東南亞中小企業供應鏈資金需求,未來想象空間巨大。公司也與大型國有銀行進行平臺融資撮合業務,基于盛業的金融科技系統做獲客和聯合風控,讓更多中小微企業受益。目前與中國建行及寧波通商銀行有15億人民幣的信貸合作。

　　盛業資本成立于2013年12月,專注于向基建、能源和醫療相關國有企業和大型企業的中小企業供應商提供應收賬款服務。公司累計轉讓應收賬款730億元人民幣,為近4000多家中小企業客戶提供服務。在無集團背景下,在中國商業保理市場中發展至具有龍頭地位的頭部保理企業。

　　核心競爭力:專業知識、風險控制和金融科技

　　專業知識、風險控制和金融科技是盛業資本的幾大核心競爭力。在客戶方面,與建筑工程、醫療醫藥和能源化工行業的多家主要藍籌核心企業買家合作,這使公司能夠利用這些核心買家的企業資源采購系統,從而獲得接觸超過74萬家與藍籌核心企業合作的合格中小企業供應商的機會。這不僅有助于降低客戶獲取成本,而且提供了第一層的風險管理和篩選。再與盛業資本專有的金融科技系統一起,通過閉環銀行賬戶交易流監控,進行基于交易的多維數據驗證,這顯著幫助公司在整個交易過程中最大限度地降低可能的信用和欺詐風險。截至目前,公司自成立以來的不良貸款率為0%。

　　實質性潛在市場仍有上升空間

　　根據Frost&Sullivan的數據,2018年中國的保理市場已達到人民幣3.8萬億元,預計到2023財年將達到人民幣5.6萬億元,2019-2023財年的復合年增長率或將達到7.9%。其中,傳統金融機構的保理服務占2018財年總保理市場的68%,預計未來五年復合年增長率為1.4%。同時,為純保理服務提供商提供的商業保理服務在2018財年占市場份額的32%,預計2019-2023財年復合年增長率將達到18.1%。

　　值得關注的是,“第三方”商業保理業務占純商業保理業務的28.6%,而“集團附屬”保理業務占71.4%。此外,盛業資本與10家藍籌核心企業買家合作的業務,占基礎設施、醫療、能源三大重點行業應收賬款總額的80%,顯示了該類核心客戶合作的重要意義。

　　圖:中國保理應收賬款周轉率 來源:DBS研報

　　在10家藍籌核心企業買家中,應收賬款總額和潛在供應商數量分別達到2萬億元和超過74萬家,而目前盛業資本占該應收賬款/客戶收購市場份額的少于1%�？梢�,盛業資本的目標市場仍有實質性上升空間。

　　圖:中國基礎設施、能源和醫療保理規模 來源:DBS研報

　　杠桿比率較低收益前景樂觀

　　得益于規模增長、板塊組合和產品組合的改善,盛業資本成功將凈息差(NIM)從2017財年的7.3%擴大至2019財年的8.9%。在2017-2019財年期間,盛業資本的營業收入和凈利潤分別以68%和89%的復合年增長率增長,凈利潤率從41.3%進一步提高到48.6%,其凈資產收益率也從10.7%增至14.0%。2020年上半年,預計公司上半年凈利潤同比增長45%,主要受保理及其他服務收入預期增長以及金融資產公允價值變動收益的推動。

　　截至2019財年,盛業資本的資產負債率僅為0.85倍,遠低于同行業的4-5倍和監管上限的10倍,這表明公司有很大的杠桿空間。2019年,公司還引入融資撮合業務(輕資產),盡管目前基數較低,但增長潛力巨大。根據DBS的估算,公司市值超過60億港幣,市凈率為2.1倍,市盈率為14倍。由于具備健康的資產負債表和進一步提高杠桿率的能力,DBS認為公司凈資產收益率具備進一步擴大的潛力。